贵州茅台领跌酿酒股部分酿酒股分析(图)-

**weijiguanli** 周一十二月 24, 2012 6:39 pm

酿酒板块个股今日多数下跌，截至收盘，贵州茅台跌逾5%，洋河股份跌近5%，古井贡酒、山西汾酒均跌近4%。　　平安证券24日发布研报称，日前下发通知，印发《加强自身作风建设十项》，其中“不喝酒”的说法明显超市场预期。、军队、国企等短期内三公消费治理继续从紧预期对市场影响比塑化剂更大，如果对酒类消费的向其它机构蔓延，和国企也相继出台相关政策，则白酒股为首的食品饮料股价复苏时间可能再次拉长，需密切观察。　　研报认为三公消费风险继续发酵，白酒股价可能面临调整压力。但展望2013 年，仍然关注：泸州老窖、贵州茅台、山西汾酒、沱牌舍得、洋河股份、伊利股份、克明面业。　　另据搜狐证券消息，有分析称双重利空导致茅台走低，其一是卫生署已介入处理茅台塑化剂超标事件，其二是军委要求接待禁喝酒。　　信达证券食品行业分析师吴亚卓认为，塑化剂事件有扩大迹象，整个食品行业都在塑化剂的阴影下，随着负面事件的持续发酵，白酒股有望在明年2月摆脱塑化剂阴影，重回正常估值水平。　　针对于白酒板块，吴亚卓认为，以茅台为代表的一线品牌，在未来的三到五年内还常具有投资价值的。另外，三线酒崛起，比如沱牌等也是大趋势（财苑），推动因素是中国城镇化和消费升级。　　吴亚卓提醒，要注意很多人借着酒鬼酒塑化剂事件，对白酒行业进行。他称，从基本面来讲，白酒行业出现大的拐点还为时尚早，明年白酒行业还常好的投资标的，像估值10到12倍左右PE的五粮液、泸州老窖，明年二季度的时候，可能会有比较好的投资机会。　　（《证券时报》快讯中心）　　以下为部分酿酒股解释：　　贵州茅台（）：2013放量年，团购限价1400　　来源：　　平安证券撰写时间：　　2012-12-19　　事项：　　分析师于12月18日参加了贵州茅台2012年度经销商会议，并旁听了下午一个分会场的平安观点：　　2012年业绩基本确定。　　1-11月茅台集团销售收入同比约增45%，利润约增52%。　　估计2012全年集团营收突破350亿无问题。由于集团经营主体是股份公司，故分析师认为股份公司实现年度财务预算规划的51%营收增长没问题，对应利润增长约62%，估计EPS13.67元。　　2013年增长预期不变，集团口径增长约39%。　　本次会议上袁总重申了十二五规划，2013年集团销售收入突破500亿，2014年突破600亿，2015年突破700亿，2017年突破1000亿。其中，2015年突破700亿目标较此前的800亿略有减少。假设2012年集团销售360亿，以2013年集团500亿计算，同比增长约39%，这基本上明确了2013年股份公司的增长目标。　　多数经销商反馈，客户对塑化剂并不。　　2013是放量年，团购保底价1400元/瓶。2013年茅台增量可能超过3000吨，具体分配方案则仍待讨论。假设全是高度茅台酒，则相比2012年高度实际投放量分析师估计增幅高达25%，这一方面与分析师此前测算的2011-2013年公司产能支持可放量增长判断相符，另一方面也与分析师对公司2013增长必须要放量判断相符。另一方面，分析师了解本次会议经销商普遍提到价格下行压力问题，而袁总明确表示，经销商团购价53度茅台不能低于1400/瓶，零售价不能低于1519/瓶，谁低就查处谁。与往年限高相反，今年限低显示需求的确不佳。　　一批价显示需求疲软，但2013年业绩高增长仍最确定，维持“强烈推荐”评级。　　分析师了解茅台经销商当前调货一批价在1250-1350之间，估计厂里抓得紧有助于春节前价格坚挺，但此后走势还要看需求与厂里放货速度。暂且不论目前尚看不清的需求变化和厂里放货节奏，展望2013年，茅台通过价量齐升应仍可达成增长计划，白酒股中，茅台仍是2013年业绩高增长最确定品种。　　分析师预计，2012-2014年茅台营收增长51%、29%和20%，净利增长62%、34%、21%，EPS为13.67、18.33、22.18元，动态PE为16、11、9倍，维持“强烈推荐”评级。　　风险提示。三公消费治理从紧和宏观经济不振可能进一步影响需求。　　（《证券时报》快讯中心）　　五粮液（000858）：白酒帝国有头有腰，超预期增长或可持续　　来源：　　东兴证券撰写时间：　　2012-10-30　　10月30日公司发布三季报业绩：1-9月份营业收入211.27亿元，同比增长35%，净利润78.02亿元，同比增长61.92%，EPS2.0553元，其中7-9月份单季度营业收入60.77亿元，净利润为27.56亿元，分别同比增长20.24%和89.31%。　　评论：　　积极因素：　　有头有腰完整产品品牌结构且均有强劲表现，是公司业绩超预期增长的核心支撑与主要驱动力。　　公司高端白酒品牌“五粮液”作为浓香酒第一品牌，成为无可争议的浓香酒高端消费第一选择，好比公司产品体系中“高昂的头”；而源于浓香酒特定的分段摘酒工艺所必然延伸出的次高端各个品牌五粮春、五粮醇、尖庄等，犹如公司“丰盈的四肢与躯干”，整体形成一个有头有腰的完整型产品体系。在三公消费政策高端酒消费及经济降速大背景下，五粮液系列酒的出厂价、批发价和终端价均属于国内高端酒的下沿，成为不少高端酒消费者的必然选择；而消费升级及诸多爱好者的忠诚，则为次高端品牌发力增长奠定基础。如2012年1-6月份公司中价酒收入增速达到106.04%，1-9月份依然延续了之前的高增长。换句话说，公司有头有腰、有头领航、有腰部发力，具备强劲的政策、市场等多种风险抵御能力，这弥补了公司在整个白酒行业品牌高度位居第二的不足。这正是东兴证券多年以来一直提醒投资者重点关注的重要方面。　　消极因素：　　第三季度收入增速环比放缓。从单季的收入增速来看，公司第三季度增速为20.24%，低于第一和第二季度的31.80%和56.76%。　　业务展望：　　公司今年开始将逐步实施历史上最彻底的营销体制变革，一旦顺利推进，则公司系列产品销售与市场格局则有望进入新时空。公司将在华东营销中心基础上成立华北和西南营销中心以及上海、、成都营销子公司，假如实施到位，则会根本变革传统营销体制，比较彻底解决市场终端销售和服务不及时和不到位问题，在快速反应、市场协调、精细化服务、激励机制、团队建设等方面实现重大突破，公司的销售体制将更接近市场运作，公司中端以及中价位产品的市场占有率将会得到大幅提升。　　公司治理结构取得重贵州茅台领跌酿酒股部分酿酒股分析(图)-，大突破，利益协调机制正在完善。近期大股东五粮液集团公司获得实际控股股东宜宾市国资委20.07%股权，可继续理解为一个构建了各方利益平衡格局的重大举措；并且公司以公告将有偿受让集团下的宜宾五粮春酒业、宜宾五粮醇酒业、宜宾五粮神酒业、宜宾尖庄酒业的股权，表明公司与集团公司之间将实现分业经营措施正在逐步实施到位，集团公司今后将在非酒业方面实施多元化战略，酒业基本划归公司经营，因此，公司未来主业会更加突出和集中，做大做强酒业更会获得各方面的大力支持；以新任董事长刘中国为核心的新班子将在新的平台上展现出对白酒行业的远瞩和重大机遇把握能力。　　盈利预测与投资:　　公司未来将成为国内惟一浓酱兼皆有、高中低端产品十分丰富、风险抵御与成长兼具的企业。随着集团公司与股份公司股权结构逐渐清晰化，内部治理结构将实质性迈上新台阶；公司已经着手进行营销体制和产品线的梳理、进一步提升激励水平以及开展区域兼并收购，力争在2015年达到600亿元的收入规模，因此东兴证券认为公司已成为白酒行业最具“两高一低”（高成长性、高确定性和低估值）的投资标的。预计公司12-14年EPS2.46元、3.54元以及5.09元，12年对应的PE不到14倍，估值优势明显。12年目标价55元，提升空间超63%，继续强烈推荐。　　（《证券时报》快讯中心）　　洋河股份（002304）：增速放缓但核心竞争优势仍旧保持　　来　　源：　　海通证券撰写时间：　　2012-11-27　　行业增速放缓，但洋河竞争优势不减。相比国内其他白酒企业，洋河无论是在体制上，还是渠道上，均具有较强竞争优势。尤其是其营销团队的执行能力似乎无人能敌，关键在于其自身企业文化的市场化程度较高。尽管如此，公司品牌美誉度和产品口碑上仅在江浙地区比较出名，尚未普及到全国范围，但公司已提出由初步全国化到深度全国化，构建几个“新江苏”区域。　　公司新近提出“五化八新”，即“板块化、全国化、高档化、产业化、品类化”和“新板块、新江苏、新拐点、新、新价位、新品质、新资源、新品类”。公司目前已初步实现板块化、全国化，正积极高档化和产业化。同时，公司也在积极建设下一个类似江苏市场的“新江苏市场”，同时利用自身营销网络搭建起来的平台，进行新品类扩张到葡萄酒业务。2012年公司销售团队5000多人，拥有经销商约7000多家，其中团购商占据一半以上，主营酒水业务的经销商至少3000家左右。　　江苏市场仍能挖潜，省外市场深度布局后增速不低。公司在江苏的销售额占比约65%左右。前几年洋河在江苏市场主要抢占100-500元市场份额，近年随着公司高档化调整，公司在300-1000元价位段增速有所提速，抢占更多市场份额。公司的高端产品“绵柔苏酒”，更好的参与到了高档酒的竞争中，公司在江苏的市场份额可能会进一步提升，尤其是“绵柔苏酒”，今年销售额估计8亿左右。海通证券也观察到今年茅台和五粮液在江苏的表现一般。此外，公司在省外的增速通常是远高省内增速。尤其是未来在河南、山东、北上广深等地实施“新江苏”战略之后可能更会如此。　　行业增速放缓背景下，公司增速放缓正常，但结构调整仍为明显。2012年公司增速最快的当属“苏酒”，其次梦之蓝和天之蓝。2008年“海天梦”占总收入比重分别为36.3%、14.3%和3.5%，到2011年已成为23.8%、22.3%和16.4%。2012年公司结构调整仍较明显，天之蓝最终占比将达到40%以上较为合理。如果高档“苏酒”在未来几年能突破放量，公司结构调整力度将会更大。　　盈利预测与估值：　　预计洋河股份2012-2013年收入为210.23亿和283.8亿，分别增长65%和35%；预计2012-13年EPS为6.26元和8.65元，分别同比增长68.1%和38.2%。当前股价94.91元，对应2012-13年估值分别为15.2倍和11.0倍，公司估值相对同行较为合理，维持“增持”评级，给予公司2013年动态PE15倍，目标价为130元。　　（《证券时报》快讯中心）　　山西汾酒（）：上调目标价至49.1元，维持“买入”评级　　来源：　　瑞银证券撰写时间：　　2012-12-13　　相信塑化剂事件冲击有限。　　分析师认为贵州茅台的公告将使市场恐慌情绪逐渐平息，短期内白酒板块有望小幅反弹。根据我们对各个地区的渠道访问，分析师认为塑化剂事件对山西等地区销售影响有限。　　2012年20年老白汾或成明星产品　　分析师预计2012年前三季度20年老白汾销售4000吨左右，超过2011年全年销量，或成为对公司利润增长贡献最大的产品。热销可能是由于打假力度加大、消费习惯变迁和分销模式见效等。分析师通过渠道调研了解到在四季度该产品价格由209元/瓶提高到249元/瓶（19%）。预计四季度销售好于此前预期。　　2013年需求稳定，公司盈利能力有望继续提升　　公司产品主要针对私人和商务消费，预计政务需求占比不到15%，受影响应该较小。分析师预计公司盈利能力提升将来自于1）目前终端价已到位，且库存较低；2）省内继续推行分渠道分品类经销，<a href=http://weijiguanli.banzhu.com/article/weijiguanli-7-5709122.html target=_blank>危机后的管理行为是马云变脸立新规：新员工必</a>。继续推新产品（42度30年青花瓷和如意汾酒）；3）省外前期投入费用有望推动品牌力提升。　　估值：上调目标价至49.1元，维持“买入”评级　　由于老白汾提价后销售可能好于此前预期，分析师将对公司2012-14年EPS预测从1.45/2.11/2.64元上调到1.55/2.16/2.65元，目标价由48.0元上调为49.1元，维持“买入”评级。目标价基于瑞银VCAM贴现现金流估值法（WACC为9.3%）。　　（《证券时报》快讯中心）

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